Q1财政收入同比0.5%，1-2月同比-1.2%；Q1财政支出同比6.5%，1-2月同比7%；Q1政府性基金收入同比-21.8%，1-2月同比-24%；Q1政府性基金支出同比-15%，1-2月同比-11%。

核心观点

税收是经济晴雨表，一般税收增速和经济增速相匹配，但今年一季度税收收入同比-1.4%，GDP同比4.5%，Q1GDP、税收增速差为2009年来最大（除2020年外），税收晴雨表失灵了吗？

我们分析，有三大原因，使一季度税收增速大幅落后于经济增速，二季度均将改善→税收晴雨表只是暂时“失灵”。

(资料图)

1、经济：一季度税收反映去年12月和今年1月、2月经济活动；展望二季度，从3月~4月上旬企业销售收入看，4月~5月上旬税收有望高增。

2、价格：税收是现价，GDP增速是不变价，PPI负增导致税收减收；展望二季度，价格因素对税收的拖累将趋于缓解。我们预计今年PPI同比大致呈前低后高浅V型走势，底部大约出现在5月前后。

3、缴库：去年四季度中央税“抢收”，延至今年初缴库的较少；展望二季度，缴库因素对税收的拖累也将趋于缓解。一季度中央税较去年低近3000亿，已和22Q4“抢收”体量基本匹配。

报告摘要

（一）经济：一季度税收反映去年12月和今年1月、2月经济活动

企业有生产就有销售，有销售就要开票。从增值税发票数据看，今年以来企业的销售收入增速在逐步回升，今年一季度增长4.7%，和GDP增速基本匹配。

为何开票数据和经济增速匹配，税收却明显偏弱？据国税总局，主要是由于企业当月申报的是上月生产经营活动产生的税款，一季度税收收入实质上是去年12月和今年1月、2月经济活动的体现；而企业销售收入是当期生产经营活动的体现，两者之间有一个月的时间差。

展望二季度，从3月~4月上旬企业销售收入看，4月~5月上旬税收有望高增。今年企业销售收入增速逐月上行至3月份同比增长12.8%，4月1日-5日同比增长高达21.2%，按一个月时间差，将体现为4月~5月上旬税收高增。

（二）价格：税收是现价，GDP增速是不变价，PPI负增导致税收减收

税收收入增速是按现价计算，而国家统计局公布的GDP增速是按不变价计算，这一模式导致我国以流转税为主的税制结构下，由于流转税占全部财政收入约4成，因PPI同比负增（已连续6个月）导致的税收减收明显。

展望二季度，价格因素对税收的拖累将趋于缓解。我们预计今年PPI同比大致呈前低后高浅V型走势，底部大约出现在5月前后。

（三）缴库：去年四季度中央税“抢收”，延至今年初缴库的较少

如我们在前期报告中所述，22Q4中央税“抢收”（体量较近5年中枢水平异常高出3300多亿）导致延至今年初缴纳入库的税收同比减少。

展望二季度，缴库因素对税收的拖累也将趋于缓解。一季度中央税较去年低近3000亿，已和22Q4“抢收”体量基本匹配。

二、3月财政数据点评

收入端：四大税仍各奔东西，地产重回拉动项；支出端：卫健下，科技上，进入疫后新常态；广义财政：卖地修复仍滞后（详见正文）。

风险提示：经济回升不及预期，减税降费超预期。

一、税收晴雨表失灵了吗？

税收是经济晴雨表，一般税收增速和经济增速相匹配，但今年一季度税收收入同比-1.4%，GDP同比4.5%，Q1GDP、税收增速差为2009年来最大（除2020年为应对疫情大幅减税降费外），税收晴雨表失灵了吗？

我们分析，有三大原因，使一季度税收增速大幅落后于经济增速，二季度均将改善→税收晴雨表只是暂时“失灵”。

（一）经济：一季度税收反映去年12月和今年1月、2月经济活动

企业有生产就有销售，有销售就要开票。从增值税发票数据看，今年以来企业的销售收入增速在逐步回升，今年一季度增长4.7%，和GDP增速基本匹配。

为何开票数据和经济增速匹配，税收却明显偏弱？据国税总局，主要是由于企业当月申报的是上月生产经营活动产生的税款，一季度税收收入实质上是去年12月和今年1月、2月经济活动的体现；而企业销售收入是当期生产经营活动的体现，两者之间有一个月的时间差。

展望二季度，从3月~4月上旬企业销售收入看，4月~5月上旬税收有望高增。今年企业销售收入增速逐月上行至3月份同比增长12.8%，4月1日-5日同比增长高达21.2%，按一个月时间差，预计将体现为4月~5月上旬税收高增。

（二）价格：税收是现价，GDP增速是不变价，PPI负增导致税收减收

税收收入增速是按现价计算，而国家统计局公布的GDP增速是按不变价计算，这一模式导致我国以流转税为主的税制结构下，由于流转税占全部财政收入约4成，因PPI同比负增（已连续6个月）导致的税收减收明显。如占税收超3成的增值税，除了和工业增加值相关，还受工业生产者出厂价格影响；占税收超2成的企业所得税，不仅取决于工业经济恢复情况，还要看工业企业利润。

展望二季度，价格因素对税收的拖累将趋于缓解。我们预计今年PPI同比大致呈前低后高浅V型走势，底部大约出现在5月前后。

（三）缴库：去年四季度中央税“抢收”，延至今年初缴库的较少

如我们在前期报告中所述，22Q4中央税“抢收”（体量较近年中枢水平异常高出3300多亿，图4），导致延至今年初缴纳入库的税收同比减少：往年，中央财政完成预算目标压力不大，Q4消费税等中央税延至次年Q1入库，对应财政部介绍的“部分2021年末收入在去年初入库，抬高基数，拉低今年收入增幅”；去年，中央财政压力空前，截至Q3税收仍不及序时进度，Q4“抢收”消费税等中央税入库，延至今年初缴库的就较少。

展望二季度，缴库因素对税收的拖累也将趋于缓解。一季度中央税较去年低近3000亿，已和22Q4“抢收”体量基本匹配。

二、3月财政数据点评

（一）收入端：四大税仍各奔东西，地产重回拉动项

3月税收收入增速回升至5.6%（1-2月为-3.4%），四大税仍各奔东西：国内增值税同比+32.1%、企业所得税同比-2.9%，偏强，合计拉动税收增速11.7个百分点，偏强；国内消费税-32.5%，个税-7.1%，偏弱，合计拖累税收增速4.8个百分点。如我们在前期报告中所述，增值税、企业所得税偏强，主要是制造业中小微企业缓税入库等因素带动（图8），消费税偏弱，主要是去年四季度中央税“抢收”，延至今年初缴库的较少；个税偏弱，1-2月拖累或来自年终奖，据财政部介绍，一季度主要是限售股转让等财产转让所得下降较多。

其他税种：地产相关税重回拉动项，拉动税收增速1.9个百分点（1-2月拖累0.8个百分点），其中，房产税（同比+135.6%）、城镇土地使用税（同比+75.9%）增幅较高，据财政部介绍，主要是部分地区收入错期入库。外贸相关税持续拖累，拖累税收增速1.8个百分点（1-2月拖累2.7个百分点），其中，出口退税增长14%，有力支持外贸出口平稳发展，拖累2.1个百分点。

非税：同比+5%，较1-2月的15.6%明显回落，反映税收环比修复。据财政部介绍，一季度，全国非税收入同比增10.9%，主要是地方多渠道盘活闲置资产带动国有资源（资产）有偿使用收入增长32.4%，拉高了非税收入增幅。全国行政事业性收费收入下降13.8%，罚没收入下降10.8%。

从收入后期走势看，据财政部介绍，我国经济总体回升将为财政收入增长提供基本支撑，财政收入有望继续回稳向上。年初以来，财税等部门先后两批发布了延续和优化实施的税费优惠政策，预计全年新增减税降费1.2万亿元，加上继续实施的留抵退税政策，预计全年可为经营主体减轻税费负担超1.8万亿元（注：规模较去年腰斩，利好税收增速上行，今年以来税费优惠政策延续情况见图9）。二季度，因去年同期留抵退税集中退付、基数偏低，全国财政收入增幅将保持较高水平。下半年，随着去年同期留抵退税产生的低基数因素逐步消退，财政收入增幅会相应回落。

（二）支出端：卫健下，科技上，进入疫后新常态

3月公共财政支出增速仍较高（6.5%，1-2月为7%）。其中，地方发力相对更强（7%，1-2月为6.8%；中央3.3%，1-2月为8.7%）。Q1支出完成全年预算进度24.7%，10年次高（低于2019年）。

分支出类型看，卫健下，科技上，进入疫后新常态：3月三项代表性民生支出（社保就业、卫生健康、教育）合计拉动支出增速1.5个百分点（1-2月拉动4.3个百分点），其中卫生健康拖累0.2个百分点。基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）仍在升温，合计拉动支出增速1个百分点（1-2月拉动0.8个百分点）。卫生健康支出挤压不再，科技支出增长较快，拉动2个百分点（1-2月拉动不到0.1个百分点）。

（三）广义财政：卖地修复仍滞后

3月政府性基金收入降幅仍大（-17.6%，1-2月为-24%），主要是卖地收入降幅仍大（-23.2%，1-2月为-29%）。一方面，和表现较好的地产相关税出现单月矛盾，地产政策传导仍待后续观察；另一方面，和两大先行指标的差距仍大（Q1同比，卖地收入-27%，商品房销售额4.1%、wind口径百城成交土地总价-13.8%），反映土地价款分期导致卖地滞后修复，后续仍有拖累：wind口径的百城成交土地总价是合同价款，卖地收入是实际入库。土地出让合同价款可分期缴纳入库（首付50%，剩余一年内缴清），使卖地滞后于成交土地总价修复，如去年12月份签订的土地出让合同，部分价款将在今年上半年入库形成卖地收入，仍有拖累。

3月政府性基金支出降幅扩大（-20.2%，1-2月为-11%），考虑到一季度新增专项债发行1.32万亿、强度匹配去年同期（不到1.3万亿），主要是卖地收入相关支出降幅扩大，后续修复动能主要看卖地滞后修复带来的收支联动。

本文作者：张瑜 高拓，来源：一瑜中的，原文标题：《【华创宏观·张瑜团队】税收晴雨表失灵了吗？——23Q1财政数据点评》

张瑜 S0360518090001

高拓 S0360521080001