平安证券股份有限公司闫磊,付强,徐碧云近期对恒生电子（600570）进行研究并发布了研究报告《大资管IT增长亮眼，扣非净利润成长快速》，本报告对恒生电子给出买入评级，当前股价为57.47元。

恒生电子

事项：

(资料图)

公司公布2022年年报。2022年，公司实现营业收入65.02亿元，同比增长18.30%；实现归母净利润10.91亿元，同比下降25.45%；实现扣非归母净利润11.44亿元，同比增长20.90%。公司公布利润分配预案：每10股派现金1.30元(含税)，不送红股，不以资本公积转增股本。

平安观点：

各项业务增长平稳，大资管IT发展最为亮眼。2022年以来，金融业数字化转型为公司带来了较大机会，作为公司主要收入来源的大资管IT，更是实现了快速增长。2022年，公司大资管IT实现营业收入28.05亿元，同比增长27.97%，占公司总体营业收入比重为43%，其中O45产品成熟度进一步提高，全年上线了16家客户。大零售IT业务实现营业收入15.35亿元，同比增长9.53%，占公司总体营业收入比重为24%；企业金融、保险核心与金融基础设施IT业务实现营业收入5.58亿元，同比增长5.05%，占公司总体营业收入比重为9%；互联网创新业务实现营业收入9.54亿元，同比增长18.64%，占公司总体营业收入比重为15%。

成本费用控制效果明显，扣非归母净利润实现较快增长。2022年，公司毛利率较上年实现回升，达到73.56%，较上年同期高0.58个百分点，其中大资管IT上升0.12个百分点，大零售IT上升3.56个百分点。期间费用率为59.20%，较上年同期低2.25个百分点，研发和销售费用率出现了不同程度的下降。2022年，公司归母净利润出现回调，主要是因为持有金融资产产生的公允价值变动损益，以及处置金融资产取得的投资收益所致(-1.12亿元)；但扣非归母净利润增长较快，且增速快于收入增长。

下游IT支出增长潜力大以及政策加持，业务还将有较大成长空间。近年来，随着资产规模和营业收入持续增长，业务创新加快，金融机构对IT系统从性能到功能都提出了新的需求。为了加强竞争力，金融机构不断加大对科技应用和数字化转型升级的投入。一方面，券商在信息技术方面的投入持续上升。证券业协会数据显示，2021年全行业证券公司信息技术投入总金额为338.20亿元，同比增长28.7%。另一方面，A股上市银行2021年年报显示，22家银行的信息科技投入共计1681亿元，同比增长22.93%。政策层面，近年来，围绕着数字经济、网络安全与信息化、核心技术突破、云服务、大数据、信创、互联互通等领域，国家不断出台相关激励和支持政策。除此之外，资本市场改革开放持续深化，一系列政策落地，如全面注册制，个人养老金相关政策，科创板做市，债券交易优化等，公司也将受益。

投资建议：得益于国内金融业数字化转型提速，公司大资管IT等主要业务模块均表现出较快增长势头，主要产品UF3.0、O45、理财销售5、综合理财6、TA6等完成多家客户拓展，继续保持市场和技术领先地位。后续多层次资本市场的建设、全面注册制实施、资产配置变化等将为公司业务带来强劲增长动力，AIGC等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。结合公司年报以及行业发展趋势，我们调整了2023-2025年盈利预测，分别为17.40亿元(前值14.71亿元)、21.05亿元(前值18.84亿元)和25.00亿元(新增)，EPS分别为0.92元、1.11元和1.32元，对应3月31日收盘价的PE分别为58.1X、48.0X和40.4X。看好公司市场地位和业务发展，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1)金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。2)金融科技发展与普及受阻。金融科技仍属新事物，技术仍未成熟，且其应用可显著改变金融风险的特征，如其技术发展和应用普及受阻，将阻碍公司相应业务的开展。3)金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业，如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应IT业务增长。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）于钟海研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.87亿，根据现价换算的预测PE为93.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级22家；过去90天内机构目标均价为52.26。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，恒生电子行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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