主营业务表现平平的时刻，青都旅游叩响A股上市大门，比顺利登陆资本市场更令人关注的是，其能否发展出新的商业模式并获得新的利润增长点

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来源 | 经理人传媒旗下《经理人》杂志

文|全媒体记者 南岂珵

时隔一年，成都市青城山都江堰旅游股份有限公司（以下简称“青都旅游”）的上市进程有了新进展。3月3日，青都旅游披露了《首次公开发行股票并在主板上市招股说明书》（申报稿），冲刺深交所主板IPO。目前已进入问询环节。

《经理人》注意到，青都旅游存在诸多隐忧——业务规模较小，且高度依赖索道和观光车业务，业绩高增长面临“天花板”……

招股书中可以看到，青都旅游的新故事是旅游演艺。这个市场的增长确有不少空间，但随之而来的也是新的挑战——创作运营的专业性以及来自不同梯队企业的竞争。

业绩高增长受限

青都旅游前身为主营广告业务的天乙影视，几经变更，目前由都江堰国资金融局通过都投集团间接控股。业务主要依托青城山-都江堰的旅游资源为游客提供索道、观光车等运输服务。

报告期内（2019-2021年、2022年1-6月），青都旅游营业收入分别为1.18亿元、5868.27万元、7099.17万元和1753.04万元；归母净利润分别为6039.09万元、2735.87万元、4112.55万元和448.69万元。

显然，多因素影响之下，青都旅游经营业绩处于收缩状态，尤其是2020年，其营收和净利润双双“腰斩”，后虽有修复但仍不理想。

如果当前业绩处于低谷，就需要向投资者证明未来业绩的确定性。那么，青都旅游主营业务在未来能否实现高速增长呢？仅就探讨现有的表现，恐怕不能。

招股书显示，报告期内青都旅游的主营业务收入主要来自索道和观光车。经合并计算，索道和观光车业务贡献的营业收入占到当期营业收入比例均超过90%。

依托景区独家经营权，索道和观光车确为一门好生意。招股书显示，2019年至2021年青都旅游的索道和观光车业务毛利率高达77.06%、62.64%、64.28%，可以说是碾压了A股市场绝大多数公司。

但索道和观光车业务既是基本盘，也是青都旅游的业绩增长的枷锁。

从整个收入构成分析，支撑青都旅游营收增长主要源于两个预期：景区游客规模与服务收费。但进一步细拆这两个关键变量，可以发现，它们无一例外都受到限制。

就游客规模而言，一是景区运营和接待能力有限，青城前山景区的游客最大承载量仅为3万人次/日；二是游客数量呈下降趋势，2020 年、2021年都江堰景区游客接待量454.0万人次、449.00万人次，分别同比下降 51.65%、1.10%。

景区游客接待量下降，那让现有游客付更多钱可行吗？

答案是否定的，青都旅游经营的青城前山索道、都江堰灌县古城观光车分别位于国家级风景名胜区以及国家4A级旅游景区内，相关服务收费标准的确定和调整均需政府主管部门审批，公司不能自行调高收费标准。而在景区门票价格形成机制政策导向下，青都旅游服务价格上调受限，甚至可能进一步调低。

客流量没有了，服务费用又不可能上调，支撑营收的两个核心变量都遇到了结构性的问题，结果就是闷头撞向天花板。事实上，这一趋势在疫情之前已有所显现，青都旅游2018年、2019年营业收入分别约为1.19亿元、1.18亿元，净利润分别为4998.42万元、6125.43万元，营收增速趋于平缓。

“新故事”有多重挑战

《“十四五”旅游业发展规划》中提到：推动文化和旅游深度融合，建设一批富有文化底蕴的世界级旅游景区和度假区，打造文化特色鲜明的国家级旅游休闲城市和街区，加快红色游、乡村游等主题旅游发展……

政策顶层设计之下，旅游企业资本化开始提速，纷纷加快上市步伐。近年来，青都旅游、广州塔、云台山、鄂旅股份等多家景区类企业都在谋划资本上市。不过，旅游企业想要上市似乎并不容易。

梳理近年A股市场旅游企业上市案例可以发现，2017-2021年成功并上市的文旅企业数量寥寥，仅天目湖、复星旅游文化、西域旅游等几家企业。究其原因，业内人士表示，大多旅游公司主要依靠历史文化和自然资源，经营理念、创新能力等较弱，缺乏有竞争力盈利内核，难以达到上市公司标准。

显然，青都旅游也存在类似的局限性。

青城山、都江堰的旅游资源造就了青都旅游迄今的成长。但是，想要赢得投资者的长期追随，青都旅游需要逐步摘掉“靠天吃饭”的标签，发展出新的商业模式并获得新的利润增长点。

目前来看，旅游演艺被青都旅游视为未来增长的新故事。

招股书显示，青都旅游此次拟募资3.46亿元，其中拟将2.2亿元投入建设“悟道青城”文化演艺综合项目，占募资总额的比重为63.58%。青都旅游表示，项目实施后公司业务将从现有的索道、观光车服务延伸至以旅游演艺为核心的文旅综合体项目运营领域。

一个合理的推断是，“悟道青城”文化演艺综合项目有机会成为青都旅游改善利润边际的有力武。

首先，旅游演艺亦是门好生意，旅游演艺的毛利率水平不逊于观光车乃至索道业务。

其次，从整个消费环境分析，随着经济逐步修复，出行旅游需求将会迎来反弹，加之政策端文化和旅游业态融合支持，旅游演艺市场潜力将进一步释放。机构乐观预测2027年旅游演艺市场规模将回到65亿元。

但这也反向考验青都旅游的内容创造与运营管理能力。

相较于索道、观光车运营业务，旅游演艺项目专业性要求更高，再加上旅游演艺本身存在投入大、回报周期长，“费力不讨好”是常态，行业内因运维成本、项目创意以及同质化严重等问题而被“荒废搁置”旅游演艺项目并不鲜见。

具体到青都旅游，如果不能在内容创作、运营管理、营销推广等公司内部经营管理和同行的竞争中突围，对青都旅游而言，经营之苦只会更甚。